自 4 月底开始，A 股经历了一轮急跌行情。就在 13 日，美股及全球股市暴跌，不过 A 股全天依旧走出了稳中偏强的行情。随着中美贸易摩擦的不断加剧，A 股的后市走势备受市场关注。
券商中国记者采访了星石、凯丰、源乐晟等百亿私募，他们对 A 股均持乐观态度，认为 A 股调整空间有限，随着企业盈利的增长，未来大概率将向上回升。
此外，外资大幅流出的信号备受关注，今日北向资金大幅流出 109 亿元，创下史上第二大单日净卖出。不少投资者担忧，外资接下来是否还会继续持续性的流出。
多数私募认为，北上资金的大幅流出更多的是资金的阶段性离场，并非外资的系统性转向。“今日 MSCI 如期扩容，预计五月下旬北上资金将从流出转为流入，因此短期外资的流出担忧或将告一段落。”凯丰投资总经理王东洋说。
估值优势凸显，向下调整空间有限
5 月的天气不断转暖，但 A 股的情绪却由一季度的火热转向冷却。私募也如此，虽然一季度净值大幅攀升，但不少私募近期回撤不小，但记者了解到，多数私募没有做太多的调仓，而是选择持股观望。
“跌下来以后，A 股的估值优势再度凸显出来，这个时候卖出股票，不是一个好的选择。相反，很多股票又出现了布局机会。”深圳一家大型私募告诉记者。
截至目前，上证指数的市盈率为 12.9 倍，沪深 300 市盈率为 11.7 倍，深证成指的市盈率为 24 倍，创业板指的市盈率为 53.6 倍，上证指数和沪深 300 指数的市盈率再度回到历史低估值区间。
凯丰投资总经理王东洋表示，14 日，A 股早盘指数一度翻红，但由于北上资金大量流出和整体市场情绪低迷，最终各指数以微跌收盘。
对于未来 A 股走势，王东洋则表示相对乐观。首先估值上看，指数经过四月下旬以来的一波调整，目前股票的性价比较其他资产有显著提升。从基本面上看，4 月份 PMI 为 50.1%，略超荣枯线但较上个月有所回落，但存在数据超预期的概率。通过银行积极置换地方债、信托积极争抢项目等现象可以判断信用扩张也存在超预期的可能。从流动性上看，当前资金利率仍处于较低的水平，货币政策趋于稳定，5 月底仍有 MSCI 的资金进入，相信随着科创板的临近，流动性大概率从四月的边际收紧转为边际放松。
“5 月以来市场的核心注意力集中在中美贸易冲突，由于此前市场对中美达成贸易协议的一致预期较强，所以短期冲突加剧对股市造成较大冲击。但是，我们认为贸易战背景下，股市下行空间有限，跌到去年 2445 的低点概率较小。原因有三：第一，去年四季度以来，国内落实了诸多政策，如民企纾困、定向降准、减税降费，经济形势比去年好；第二，贸易战经过一年反复发酵，市场对其承受度和信心有大幅提高；第三，理性判断，政府将采用对冲措施托底，比如发布刺激消费的政策、定向降准等。”王东洋说。
星石投资基金经理方磊也认为，与 2018 年相比来看主要有三点不同：
第一，2019 年流动性呈现明显改善，央行进行了多次降准或定向降准，社融增速大幅回升；
第二，国内经济相比去年出现边际改善，一季度 GDP 环比持平，PMI 整体走势平稳，环比有震荡回升的态势；
第三，从进出口方面看，外围不确定的冲击相对去年将显著减弱，虽然关税的提高给出口带来了一定压力，但对经济的影响不是致命性的，并且持续推进的减税降费政策能很大程度的冲抵。
不难发现，市场当前的情况和前期低点最差情况也是持平，更多的是明显改善。那么即使市场延续调整，低点位置也应明显高于前期的 2400 点。
“目前调整已经达到了 2800-2900 的位置，考虑到公司盈利的增长，可以说市场进一步向下的空间有限，未来时间大概率重新回到向上的方向上。“方磊说。
源乐晟资产表示，接下来经济政策会从第一季度的货币发力，转变成财政发力，包括减税和基建，同时着眼于制度性改革，尤其是金融供给侧改革、国企改革。市场在适当休整后，等待政策、宏观先行指标、早周期行业逐渐出现一些见底复苏迹象后，将沿着盈利预期确认的节奏运行。
与此同时，源乐晟资产认为，伴随着经济从高速进入中速增长阶段，大量成熟行业的产业集中度进入大幅提高的趋势中，对应领域的龙头公司的成长速度将超预期，而且定价权、利润率也会相应提升，两个因素叠加起来的经营杠杆效应会通过业绩而体现在市值增长中。
外资只是阶段性离场，五月下旬或转为流入
值得注意的是，近期外资大幅流出的信号颇为值得关注，不少投资者担忧，外资接下来是否还会继续持续性的流出。
受中美贸易摩擦加剧以及中国反制的影响，美股和全球股市均迎来大跌，13 日更是暴跌 600 点。而美股的暴跌，使得市场的风险偏好提升。A 股今日虽然走势较为强势，但北向资金却大幅流出达到 109 亿元，创下史上第二大单日净卖出。
在王东洋看来，近期北上资金的大幅流出主要是和人民币兑美元短期大幅贬值以及中美贸易冲突加剧有关，但今日 MSCI 如期扩容，预计 5 月下旬北上资金将从流出转为流入，因此短期外资的流出担忧或将告一段落。
基岩资本副总裁范波也认为，4 月份以来外资的流出更多的是资金的阶段性离场，并非外资的系统性转向。MSCI 扩容后，外资布局窗口将再度来临，基本面和资金面共振的龙头公司有望从中获益。
值得注意的是，5 月 14 日凌晨，MSCI 公布半年度指数评审结果，A 股纳入比例提升第一步将实施，将把 A 股纳入比例从 5% 提升至 10%，同时按 10% 比例纳入创业板大盘股，将在 5 月 29 日正式生效。
根据国金证券测算，A 股纳入比例从 5% 提升至 10% 后，A 股在 MSCI 中国指数、MSCI 新兴市场指数中的权重将分别为 5.25%、1.76%；根据测算，第一步带来的增量资金约 1524 亿人民币；其中，被动增量约 305 亿人民币，主动增量资金约 1219 亿人民币。
中信证券则预计，今年 A 股还将净流入 2550 亿元。今年 A 股总体净流入资金 8050 亿，截至 5 月 10 日已流入 5500 亿元，未来还将净流入 2550 亿元。与之前流入的主力杠杆资金、私募、公募的持仓风格有较大差异，未来外资（预计 2580 亿）、回购（预计 1150 亿）、保险（预计 800 亿）是流入主力，更偏好价值蓝筹。因此，相对更看好价值板块和沪深 300 指数的表现。
数据显示，截至 2019 年一季度末，外资持股市值为 16838.88 亿元，较去年四季度增长 5321.53 亿元。同时，银河证券数据显示，截至 2019 年一季度末，公募基金持股市值是 19459.96 亿元，外资持股市值与公募基金的差距，目前已缩小至 2621.08 亿元；而从外资持股喜好来看，外资偏好消费、金融、医药行业，重仓行业龙头公司，因此外资对此类公司股票的定价权越来越强势。
5 月是 A 股战略配置好时点
无独有偶，中信证券今日发布的下半年投资策略中提出，5 月中旬依然是 A 股战略配置好时点。随着基本面预期明确和估值切换，盈利增速筑底回升以及长期资金流入，价值领涨的 A 股慢牛会逐渐启动。
中信证券认为，中美谈判的一致预期被打破，市场再次进入基本面和政策预期的再平衡期。国内政策有准备、有意愿也有能力逆周期发力，应对中美贸易摩擦的压力。
一方面，货币政策相机偏松。预计政策将灵活运用降准、流动性操作等多种政策工具，完善信贷投放，进一步实现流动性合理充裕；我们分析年内或仍有 1 - 2 次定向或非定向降准可能，再启时点大概率在 6 - 7 月。
另一方面，财政政策有望在预算内外同时发力。3% 的狭义赤字率内仍有宽松空间，广义赤字率内，预期政策会发挥特别国债等准财政手段以实现高质量的加力提效，支持内需消费和拉动基建投资。
中信证券预计，A 股盈利增速 2019Q2/Q3 筑底，Q4 后逐季回升；2019 年全部 A 股 / 非金融 / 金融盈利增速 3.4%/2.8%/4.0%；2020 年上升至 9.1%/14.6%/5.0%。其中，大消费、医药、大金融 2019 年 ROE 仍在 10% 以上，盈利确定性高。
星石投资基金经理方磊则认为，经济转型是一个非常漫长的过程，但高端制造等长期方向是明确的，所以后续市场若能重回升势，电子、计算机、通信、医药等制造升级行业大概率会是更好的方向，特别是其中大量优质的成长性公司，可能是未来很长一段时间的投资重点。
“底线思维有‘底’，抓住成长股机遇。”方磊说。
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